上周五，央行宣布“雙降”，同時(shí)宣布不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，利率市場(chǎng)化更進(jìn)一步。這對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重大的利好。市場(chǎng)人士認(rèn)為，自8月新匯改以來(lái)的兩次雙降，顯示了央行在通縮壓力下維持國(guó)內(nèi)利率的決心，也為債券市場(chǎng)注入了充裕的流動(dòng)性。從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面以及貨幣政策的角度，絕對(duì)有理由相信，一場(chǎng)利率債的慢牛還將持續(xù)。
不過(guò)，市場(chǎng)人士也強(qiáng)調(diào)，由于前期長(zhǎng)得太快，而且此次雙降的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)透支，預(yù)計(jì)短期沖高之后，將會(huì)面臨調(diào)整。
年內(nèi)債市流動(dòng)性充裕
周五，中國(guó)人民銀行宣布自10月24日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，自10月24日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。這將為銀行系統(tǒng)注入6700億元流動(dòng)性。為支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)，人行同時(shí)對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)額外降低存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。
這是央行自去年11月以來(lái)的第六次降低政策利率，和第四次普降存款準(zhǔn)備金率。
降息降準(zhǔn)同時(shí)發(fā)生對(duì)債市無(wú)疑是利好。首先，降息是直接降低了利率，對(duì)債券市場(chǎng)是直接利好;而降準(zhǔn)則是增加了市場(chǎng)的額外的流動(dòng)性。
西南證券研究發(fā)展中心首席研究員張仕元對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，盡管8、9月份，外匯占款的流出達(dá)到歷史上的高峰，但債券市場(chǎng)反應(yīng)并不明顯，更多的資金還是進(jìn)入了銀行間市場(chǎng)。此次降準(zhǔn)之后，資金還是釋放給商業(yè)銀行，對(duì)債市來(lái)說(shuō)有一個(gè)資金面持續(xù)改善的過(guò)程。
民生證券首席固收分析師李奇霖對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，現(xiàn)在超額準(zhǔn)備金來(lái)看是1.7%左右，一般利率市場(chǎng)2%～2.5%比較合適，現(xiàn)在降準(zhǔn)之后，相當(dāng)于降了50個(gè)bp，對(duì)應(yīng)的超額準(zhǔn)備經(jīng)到了2.2%，這樣一個(gè)比較合理的水平，可以壓低短端利率，對(duì)應(yīng)長(zhǎng)段來(lái)說(shuō)，就有了更大的套息空間。
“之前套息空間時(shí)120個(gè)bp，歷史均值是100個(gè)bp，短端利率降下去之后，套息空間會(huì)比以前更大?！崩钇媪乇硎尽?
此外，利率市場(chǎng)化也同樣利好信用債。李奇霖稱，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，以前是官定利率沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)如果按照市場(chǎng)定價(jià)，各家銀行自己定，個(gè)別銀行就會(huì)通過(guò)上浮利率來(lái)“搶”存款，這一背景之下，銀行資產(chǎn)端會(huì)提升風(fēng)險(xiǎn)來(lái)“養(yǎng)負(fù)債”，但是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不好，貸款不是那么容易發(fā)出去，所以會(huì)買(mǎi)一些高信用的信用債，這對(duì)信用利差收窄也是有幫助的。
盡管，有一種擔(dān)憂是如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，或許會(huì)爆發(fā)大面積違約。但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這種可能性并不大。
短期或面臨調(diào)整
不過(guò)，在張仕元看來(lái)，此次降息降準(zhǔn)的預(yù)期市場(chǎng)已經(jīng)提前透支。這從上周五宣布“雙降”后的夜盤(pán)就可以看出。
“以往雙降之后，收盤(pán)后還會(huì)有明顯的成交，但上周五晚，雙降之后，夜盤(pán)成交并不明顯?！睆埵嗽J(rèn)為，早在9月底的幾個(gè)交易日，十年期國(guó)債收益率大幅下行，其實(shí)代表著市場(chǎng)的資金配置已經(jīng)預(yù)期到了這次“雙降”。按照慣例，每一次雙降之后，會(huì)有一個(gè)階段性的調(diào)幅，有可能周一開(kāi)盤(pán)之后高開(kāi)，然后進(jìn)入調(diào)整。但是長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債收益率還是會(huì)繼續(xù)下行?！伴L(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行的步伐還沒(méi)有止住，所以長(zhǎng)期的資本回報(bào)率還是下行的。國(guó)債長(zhǎng)期來(lái)看，還會(huì)往下走，短期內(nèi)，調(diào)整要開(kāi)始了?！彼f(shuō)。
張仕元建議，交易盤(pán)趕緊獲利了結(jié)，配置盤(pán)也要逢高減倉(cāng)。
“長(zhǎng)期來(lái)看，債券市場(chǎng)收益率都是往下走的，直到經(jīng)濟(jì)反彈，整個(gè)牛市會(huì)告一段落。目前來(lái)看，前期漲得太快，肯定會(huì)調(diào)整，但牛市的核心沒(méi)有改變?！睆埵嗽Q，長(zhǎng)端利率債的定價(jià)的根基是國(guó)家GDP走勢(shì)，目前來(lái)看，我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)仍然不改，長(zhǎng)端利率依舊下行;短端利率債要看資金利率，但往前看一年左右，經(jīng)濟(jì)不企穩(wěn)，長(zhǎng)債邏輯不改，短債也不會(huì)改變。總體而言，利率債市安全的。
“如果后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)加碼，讓人們感覺(jué)之后經(jīng)濟(jì)會(huì)企穩(wěn)，那長(zhǎng)端下行的幅度就沒(méi)有短端那么大，收益率曲線就會(huì)陡峭化，我個(gè)人認(rèn)為后續(xù)收益率曲線會(huì)陡峭化?！崩钇媪馗嬖V本報(bào)記者。
負(fù)債端產(chǎn)品將更加豐富
央行在宣布雙降的同時(shí)還宣布不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，從而完成了利率市場(chǎng)化的程序。
李奇霖告訴本報(bào)，以前是存貸款利率管制，產(chǎn)品不能反映市場(chǎng)化利率，現(xiàn)在按照市場(chǎng)化定價(jià)，相應(yīng)的負(fù)債端的產(chǎn)品會(huì)更豐富，實(shí)際上，現(xiàn)在銀行理財(cái)和大額存單已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化了。
2013年開(kāi)始，中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速。在此之前，市場(chǎng)對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的理解通常就是國(guó)家規(guī)定的基準(zhǔn)利率。但全球來(lái)看，各國(guó)都在經(jīng)歷利率市場(chǎng)化的過(guò)程，也就是說(shuō)，基準(zhǔn)利率只是引導(dǎo)利率的走向，而利率本身是市場(chǎng)定價(jià)。比如，拆借利率是由銀行間交易機(jī)構(gòu)來(lái)定，理財(cái)產(chǎn)品收益率在購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的用戶之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，央行在這一過(guò)程中只是起到引導(dǎo)作用。
前期央行已經(jīng)數(shù)次上調(diào)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限，放開(kāi)了一年期以上存款利率的上限，允許了同業(yè)和大額存單的發(fā)行等。
“利率市場(chǎng)化一步一步走來(lái)，現(xiàn)在已經(jīng)接近尾聲，現(xiàn)在去買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，不會(huì)用銀行基準(zhǔn)利率作為考核目標(biāo)，未來(lái)將依靠拆借利率或者理財(cái)產(chǎn)品利率作為市場(chǎng)公認(rèn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率了?！睆埵嗽嬖V本報(bào)記者。
中信建投宏觀債券研究員黃文濤表示，就利率市場(chǎng)化而言，這次對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，即宣告利率市場(chǎng)化基本完成?！皩?shí)際在上次上浮50%之后，大多數(shù)銀行都沒(méi)有上浮到頂，本身意味著在經(jīng)濟(jì)下行期的利率市場(chǎng)化已經(jīng)接近完成。另一方面，央行一直小心翼翼的進(jìn)行窗口指導(dǎo)，以漸進(jìn)的完成利率市場(chǎng)化，減弱沖擊。今后窗口指導(dǎo)仍會(huì)保留并視情況允許逐漸淡化?！秉S文濤稱。不過(guò)，他同時(shí)認(rèn)為，利率市場(chǎng)化的真正考驗(yàn)可能還未結(jié)束，一是經(jīng)濟(jì)上行期的環(huán)境，二是金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入放開(kāi)，三是金融機(jī)構(gòu)的退出的沖擊，四是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融放松管制后的沖擊。
中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對(duì)此解讀稱，放開(kāi)存款利率上限是利率市場(chǎng)化的重要里程碑，但還不是利率市場(chǎng)化進(jìn)程的全部?！袄适袌?chǎng)化進(jìn)程中的另外兩項(xiàng)重要任務(wù)是強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化定價(jià)能力和進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。要讓金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)更多地使用諸如SHIBOR、短期回購(gòu)利率、國(guó)債收益率、基礎(chǔ)利率等市場(chǎng)利率作為產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，逐步弱化對(duì)央行基準(zhǔn)存貸款利率的依賴;同時(shí)，要通過(guò)一系列改革來(lái)疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，讓短期利率的變化(和未來(lái)的政策利率)能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。這兩個(gè)領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展是向新的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的重要基礎(chǔ)?！瘪R駿表示。
